Reuben AI

    Due diligence centrée sur le fonds

    Lorsque l'investissement porte sur un fonds et non sur une entreprise, les enjeux évoluent. La structure et la juridiction comptent, les conditions financières et juridiques comptent, et le portefeuille au sein du fonds importe plus que n'importe quelle ligne individuelle. Reuben AI traite le fonds comme le sujet de la due diligence et évalue ses positions jusqu'aux participations sous-jacentes, afin qu'un engagement soit analysé au regard de ce que le fonds possède réellement.

    This is the evidence-building phase of Reuben AI's living decision record. Research sources, findings, assumptions and unresolved questions stay connected as the record moves into investment committee review and, after a decision, ownership.

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    Structure, véhicule et juridiction

    Un fonds est une construction juridique avant d'être un portefeuille. Le type de véhicule, la juridiction de constitution, les structures nourricières et parallèles, le traitement du carried interest et les droits de gouvernance rattachés à la participation déterminent la nature réelle de l'engagement. La due diligence à ce niveau évalue la structure présentée au regard de son fonctionnement effectif, y compris lorsque le véhicule s'écarte des standards de marché de sa juridiction.

    Des conditions analysées comme un système, non comme une liste

    Les frais de gestion, le carry, le hurdle, le catch-up, le recyclage, les clauses de personne clé et les mécanismes de révocation sont fréquemment examinés de manière isolée. Or, ils interagissent. Une clause anodine en soi peut s'avérer déterminante lorsqu'elle est combinée à une autre, et c'est cet assemblage qui définit les résultats pour l'investisseur. Les conditions sont saisies sous forme de données structurées dans la fiche du fonds afin de pouvoir être comparées d'un gestionnaire à l'autre au lieu d'être recherchées dans un document.

    Construction du portefeuille et concentration

    La stratégie annoncée et la construction effective divergent souvent. La due diligence au niveau du fonds compare les deux : la manière dont le capital a été réellement déployé par stade, secteur, zone géographique et millésime, le niveau de concentration du portefeuille, la part de valeur concentrée sur un nombre restreint de positions, et la dépendance de la performance affichée envers des valorisations non réalisées plutôt que des sorties.

    Visibilité jusqu'aux participations sous-jacentes

    L'élément le plus important de la due diligence d'un fonds n'est pas la documentation du fonds. C'est le portefeuille sous-jacent. Étant donné que la due diligence au niveau de l'entreprise et celle au niveau du fonds partagent la même structure de dossier, les participations existantes peuvent être évaluées jusqu'aux actifs sous-jacents plutôt qu'acceptées au niveau synthétique rapporté par la société de gestion. C'est ce qui rend visible la concentration entre plusieurs fonds, y compris lorsqu'une même société sous-jacente apparaît à travers plusieurs véhicules.

    De l'engagement au suivi

    Un engagement pris sur cette base intègre sa propre référence initiale dans la phase de suivi. Les appels de fonds, distributions, valorisations et mises à jour de participations s'intègrent à une fiche de fonds qui contient déjà ce qui a été souscrit. Ainsi, toute évolution du portefeuille est interprétée comme un écart et non comme une nouvelle information dépourvue de point de repère.

    Due diligence à chaque niveau, consolidée au niveau du portefeuille

    La due diligence s'effectue à six niveaux : l'actif ou l'entreprise, la transaction, le véhicule, le fonds, le gérant et le portefeuille. Les constats à chaque niveau sont interconnectés, de sorte qu'une participation individuelle peut être analysée à travers sa transaction, son véhicule et son fonds jusqu'au gérant, ainsi qu'au sein de l'ensemble du portefeuille dans lequel elle s'inscrit.

    Niveau entreprise et actif

    Due diligence centrée sur l'entreprise ou l'actif : documents, états financiers, table de capitalisation, contrats et positionnement sur le marché, chaque constatation étant reliée à sa source.

    Niveau entreprise et actif

    Niveau véhicule

    Due diligence centrée sur le véhicule : SPV, véhicules de co-investissement et de continuation, structures nourricières et parallèles, modalités, gouvernance et juridiction.

    Niveau véhicule

    Niveau gestionnaire

    Diligence centrée sur le gestionnaire : historique de performance, équipe, cohérence du processus, contrôles opérationnels et gouvernance, étayés par des preuves plutôt que de simples affirmations.

    Niveau gestionnaire
    The six levels, linked in one record

    Asset or portfolio company

    The business, property or loan itself.

    What to check

    Business quality, cash flows, collateral, management, legal and operational risk.

    Typical evidence gaps

    Unaudited figures, missing contracts, unverified management claims.

    Receives from below

    Source documents and evidence directly.

    Passes up

    Findings, risks and open questions on the underlying business, property or loan. Next: deal.

    Read the guide to the six levels of private markets diligence

    Ce qui fait la profondeur de la diligence

    La due diligence ne vaut que par le contexte qui sous-tend les questions posées. La due diligence de crédit et la due diligence de venture capital ne traitent pas des mêmes sujets, un fonds établi dans une juridiction n'est pas évalué de la même manière qu'un fonds dans une autre, et le profil d'une entreprise qui cesse d'être mis à jour au moment de la signature perd son utilité. La couverture des classes d'actifs, les juridictions et structures de véhicules, la recherche de marché et la mise à jour continue des profils d'entreprises et de gestionnaires alimentent toutes un même dossier de due diligence.

    Asset class coverage

    Native asset classes and sub-asset overlays, so evidence requirements differ by what is being assessed.

    Market research

    Market structure and comparables attached to the deal rather than held in a separate document.

    Approfondir la due diligence

    Chaque page ci-dessous détaille un volet du module de due diligence. Commencez par celle qui correspond le plus à la décision à prendre.

    AI due diligence

    How extraction, tiering and screening work across the document set.

    Questions récurrentes lors des démonstrations de due diligence

    Cela s'adresse-t-il aux allocateurs, aux fonds de fonds ou aux deux ?

    Aux deux, ainsi qu'aux family offices, multi-family offices et à tout investisseur s'engageant dans des fonds tiers. Le sujet de la due diligence est le fonds, quel que soit l'intervenant qui l'évalue.

    Que signifie concrètement une vue par participations sous-jacentes ici ?

    Les participations au sein d'un fonds sont évaluées en tant que fiches autonomes et non en simples lignes de synthèse. L'exposition peut ainsi être analysée depuis une société sous-jacente unique jusqu'au portefeuille global en passant par le fonds, et la présence d'une même société au travers de plusieurs véhicules devient immédiatement visible.

    La juridiction modifie-t-elle l'évaluation ?

    Oui. Les types de véhicules ainsi que leurs exigences en matière de gouvernance et de reporting diffèrent selon les juridictions. La structure est donc évaluée au regard des usages de sa juridiction de constitution plutôt que selon un modèle mondial unique.

    Comment cela s'articule-t-il avec la due diligence au niveau du gestionnaire ?

    La due diligence au niveau du fonds évalue le véhicule et son portefeuille. La due diligence au niveau du gestionnaire évalue la société qui l'administre. La plupart des engagements nécessitent les deux, et ces données figurent sur la même fiche afin que les évaluations s'enrichissent mutuellement.

    Lectures connexes