ファンドを主対象とするデューデリジェンス

投資対象が企業ではなくファンドである場合、検討課題は変化します。構造や管轄区域、契約条件が重要であり、ファンド内部のポートフォリオは個別の1項目以上に重要性を持ちます。Reuben AIはファンドをデューデリジェンスの主対象として扱い、その保有資産をルックスルーで評価するため、コミットメントはファンドが実際に保有している資産に基づいてアンダーライティングされます。

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構造、ビークル、および管轄区域

ファンドはポートフォリオである前に、法的な構築物です。ビークルの種類、設立された管轄区域、フィーダーおよびパラレル構造、キャリードインタレストの取り扱い、持分に付随するガバナンス権のすべてが、コミットメントの実質的な内容を形作ります。このレベルのデューデリジェンスでは、提示された構造が実際にどのように機能するかを正しく評価し、当該管轄区域の市場標準と異なる点を含めて精査します。

個別リストではなくシステムとして読み解く契約条件

管理報酬、キャリー、ハードル、キャッチアップ、リサイクリング、キーパーソン条項、および解任メカニズムは、個別にレビューされることが少なくありません。しかし、これらは相互に作用します。単独では目立たない条件であっても、別の条件と組み合わさることで重大な意味を持つ場合があり、その組み合わせが投資家の成果を決定づけます。契約条件はファンドレコード上に構造化データとして記録されるため、文書から都度参照することなく、マネージャー間で比較評価できます。

ポートフォリオ構築と集中度

公表された戦略と実際の構築内容は、しばしば乖離します。ファンドレベルのデューデリジェンスでは両者を比較します。ステージ、セクター、地域、ヴィンテージごとに資本がどのように実際に投下されたか、ポートフォリオがどの程度集中しているか、少数のポジションに価値のどれほどが偏っているか、そして報告された運用実績が未実現評価額とエグジットのどちらにどの程度依存しているかを評価します。

保有資産へのルックスルー

ファンドデューデリジェンスにおいて最も重要なのは、ファンド関連文書そのものではなく、その下にあるポートフォリオです。企業レベルのデューデリジェンスとファンドレベルのデューデリジェンスは同じレコード構造を共有しているため、マネージャーが報告する要約レベルを受け入れるのではなく、既存の保有資産をルックスルーで評価できます。これにより、同一の基礎企業が複数のビークルを介して出現しているケースを含め、ファンド間をまたぐ集中度が可視化されます。

コミットメントからモニタリングへ

この基準に基づいて行われたコミットメントは、独自のベースラインをモニタリングへと引き継ぎます。キャピタルコール、分配、評価額、保有資産の更新情報は、アンダーライティング済みの内容をあらかじめ保持しているファンドレコードに対して照合されるため、ポートフォリオの変動は、参照点のない新規情報ではなく「差異」として認識されます。

3つのレベルにおけるデューデリジェンス

同一のエンジンが3つの異なる高度で機能します。企業または資産、ファンド、あるいはマネージャーを対象とすることができます。下位レベルでの検出事項は集約（ロールアップ）されるため、ファンド内のポジションから基礎となる保有資産をルックスルー分析し、さらにそれが含まれるポートフォリオ全体へと展開して把握することが可能です。

企業および資産レベル

企業または資産を対象としたデューデリジェンス：ドキュメント、財務、資本構成表（キャップテーブル）、契約、および市場におけるポジション。各検出事項はその根拠ソースに紐づけられます。

企業および資産レベル

マネージャーレベル

マネージャーを対象とするデューデリジェンス：過去の実績、チーム、プロセスの整合性、オペレーション上の管理およびガバナンスについて、単なる主張ではなく証拠に基づき検証します。

マネージャーレベル

デューデリジェンスの深化をもたらす要素

デューデリジェンスの質は、設定された質問の背景にあるコンテクストの精度に依存します。クレジットのデューデリジェンスとベンチャーのデューデリジェンスでは求める内容が異なり、ある管轄区域のファンドは別の管轄区域のファンドと同様には評価されません。また、契約締結時に更新が停止する企業プロファイルは有用性を失います。アセットクラスの網羅性、管轄区域およびビークル構造、市場調査、そして継続的に更新される企業およびマネージャーのプロファイルが、すべて同一のデューデリジェンス記録に集約されます。